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海通证券姜超:2017年油价有顶 农产品价格难以大涨

2017-01-16 09:48:02 来源:老钱庄财经
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  美元继续回调,社融继续高增——海通宏观周报  宏观专题:欧洲经济到底怎么样?   需求端:整体在复苏,各国差异大。从GDP 增速来看,尽管投资仍疲弱,但消费却在好转,欧洲经济整体在复苏,但各国情况...

  老钱庄财经:美元继续回调,社融继续高增——海通宏观周报

  宏观专题:欧洲经济到底怎么样?

  需求端:整体在复苏,各国差异大。从GDP 增速来看,尽管投资仍疲弱,但消费却在好转,欧洲经济整体在复苏,但各国情况有差异,问题也不同。

  生产端:工业仍待复苏,地产依然疲弱。受大宗商品 拖累,欧盟制造业生产增速在16年整体再下台阶。房地产 市场仍在复苏,拖累建筑业仍显弱势。

  油价 推升通胀,就业状况分化。16年下半年欧洲通胀显著反弹,油价是主要驱动。英国、德国失业率下行,但法国、意大利、希腊和西班牙仍在高位。

  不确定性增加,分裂风险上升。英国脱欧只是欧洲问题的开始,一方面欧盟内部经济发展差异越来越大,另一方面大选导致政治不确定和分裂风险加剧。

  财政有心无力,宽松仍将持续。需要财政刺激的欧盟成员国大多财政负担已很重。尽管部分成员国经济有所好转,但从欧元区全局考虑,宽松仍将维持。

  一周扫描:

  海外:特朗普讲话不及预期,美元指数持续回落。上周四特朗普召开自胜选后首次新闻发布会,但讲话没有涉及基础设施建设支出、减税等市场期待的刺激经济的话题,低于预期,美股由涨转跌,美元指数回落至101.2,而资金从美元和美股的流出推动黄金和新兴市场股市继续反弹。上周五德国财政部长表示,欧洲央行今年应该开始减弱其宽松货币政策的力度。而政策逆转将是一个艰难的挑战,在9月的德国大选后,德国政府可能必须下调税率。

  经济:经济开局稳定。12月以美元计价出口同比-6.1%,连续第9个月负增。11月同比由0.1%修正为-1.6%。高基数因素对同比带来影响,而全球经济低迷、贸易保护主义抬头,亦对我国出口形成拖累。1月上旬主要40城、26城地产销量同比分别降至-4.1%、-11.4%,降幅略收窄但或难持续。1月上旬发电耗煤增速从12月8.3%反弹至13.4%,意味着17年工业生产开局平稳。但考虑到今年春节早于去年,易对同比增速形成干扰,且旬度数据波动较大,反弹的持续性仍待观察。从中观行业看,当前补库存正在自下而上传导。

  物价:通胀短期筑顶。12月CPI 同比2.1%,较上月小降,环比0.2%。食品价格同比回落至2.4%,非食品同比上升至2.0%。今年1月以来,随着春节因素影响增强,食品类价格继续走高,加之春节月份与去年错位,预计1月CPI同比跳升至2.4%,达到短期高点,而2月在高基数效应下将大幅回落。12月PPI 同比继续大升至5.5%,环比大涨1.6%.1月以来油价上行乏力,煤价、钢价继续回落,但考虑到去年同期基数依然较低,预计1月PPI同比涨幅继续回升至6.3%.

  流动性:社融继续高增,房贷已显疲态。上周央行操作逆回购5300亿,逆回购到期4300亿,MLF净投放2040亿,合计净投放3040亿货币。上周R007均值降至2.58%,R001均值降至2.11%,流动性继续改善。上周人民币兑美元汇率继续反弹,离岸人民币兑美元升至6.84.12月外储下滑441亿美元,资本流出压力仍存。但1月以来美元指数走弱,央行加强管理,汇率或短期企稳。12月新增社融总量1.63万亿,继续维持高增长,表内、外融资均继续高增。其中新增委托信托贷款近5700亿,非居民中长贷增加近7000亿,但前期地产销售回落、贷款政策趋严影响开始显现,居民中长贷回落至4200亿。上周央行年度工作会议指出,17年将保持货币政策稳健中性,调节好流动性闸门,保持流动性基本稳定。继续做好供给侧结构性改革金融服务工作,切实防范化解金融风险,牢牢守住不发生系统性风险底线。

  国内政策:地产调控加强。重庆决定修订房产税征收相关文件,将房产税的征收对象调整为“在重庆市同时无户籍、无企业、无工作的个人新购的首套及以上的普通住房”。北京市住建委表示,北京商品房限购继续执行,不排除会加强政策。山东济南、青岛等继续限购限贷,确保房价环比不增长。

  资金有望改善,债市震荡向好——海通利率 债周报

  专题:2017年通胀前瞻

  1)1612CPI相对稳定。12月CPI同比2.1%,猪肉价格小幅抬升,由于暖冬、蔬菜价格上涨有限;国际油价的上涨带动水电燃料和交通运输工具燃料价格的显著抬升,但房租相对稳定,蔬菜涨幅不及预期,使得CPI并未大幅上涨。

  2)产量仍是制约,17年油价有顶。本轮油价上涨与限产计划密切相关。但是16年12月末国际油价回到55美元附近,对应美国石油钻机数出现反弹。如果17年国际油价由于限产继续上行至60美元以上,超过美国页岩油成本,我们预计页岩油产量或迅速回升,高油价或再度回落。

  3)农产品 价格难以大涨。我国农产品库存位于历史高位,16年的玉米库存接近2.7亿吨,高库存可以弥补供给的回落。此外,粮价在CPI食品占比不低,如果粮价大幅上升,预计政府的巨额粮食储备有望增加供给,进而抑制粮价暴涨。

  4)服务价格稳中趋升。由于人口红利拐点已过,而服务业需求不少,导致近年来服务价格不断抬升,同样影响CPI非食品价格,16年服务价格同比从1.8%升至2.4-2.5%,我们预计17年服务价格仍稳中有升,涨幅温和。

  5)17年物价高点或在1月和3季度。17年物价走势取决于重要分项,包括食品价格(特别是农产品)、国际油价、PPI对CPI非食品的传导、服务价格等。我们预计17年CPI中枢可能在1.9%-2.1%左右,高点或在2.4%,低点或在1.4%-1.6%,1月和3季度可能是年内高点。

  上周市场回顾:一级发行略增,二级曲线陡峭

  一级市场:发行略增,结果有所分化。上周国债 中标利率 低于二级,而政金债中标利率有所分化,认购倍数尚可。上周记账式国债发行360亿,政金债发行790亿,新年地方债尚未发行,利率债共计发行1150亿,较前一周增加30亿。

  二级市场:期限利差低位回升。上周资金面较为宽松,带来短端利率继续大幅下行,但是长端小幅震荡,期限利差低位回升。具体来看,上周1年期国债下行9BP至2.69%,1年期国开债下行6BP至3.15%;10年期国债上行1BP至3.2%,10年期国开债下行2BP至3.76%.

  本周债市策略:资金有望改善,债市震荡向好

  节前资金面仍稳。虽然货币政策仍将保持稳健中性,但通胀有望在1月短期见顶,而美元走弱后人民币贬值预期有望改善。从量上看,12月财政存款、公开市场投放下,超储率将有所上升,1月央行也在逐步投放,节前资金利率或将维持平稳,预计7天利率中枢或降至2.5%-3%.

  货币和价格回落需等待。通胀正在高位筑顶,本轮通胀有望1季度见顶回落。但12月社融增速继续高增,表内非居民中长贷高增表明实体投资意愿有所改善,表外委托贷款高增表明地产企业非标融资冲动依然存在。历年1月均为信贷投放旺季,短期社融高增对实体依然有支撑。

  债市短期震荡。债市不确定性因素包括去杠杆之下货币政策偏紧、银行 理财监管、通胀压力抬升、以及美债收益率上行等。节前资金面或将维持平稳,债市震荡格局不变,节后基本面预期差或带动债市上涨。短期维持10年国债区间2.8%-3.2%不变。 

 

  一级发行转暖,信用择优配置——海通信用债周报

  本周专题:关注2017年信用债到期压力。

  1)17年信用债到期量统计:近年来信用债还本付息压力逐年增加,16年主要品种信用债总偿还量及付息量达到4.87万亿元和4107亿元,较15年分别增加43%、16%。截至16年底,存量信用债将于2017年到期的有3.4万亿,如果考虑到年内发行且到期的短融数量,则17年实际到期量或与16年持平;同时存量债券在17年应付利息约5023亿元,较16年大幅增加22.3%,付息压力加大。

  2)17年全年偿债压力均较大。从存量债券到期情况来看,3月和2季度仍是偿债小高峰。考虑到年内发行且到期的短融到期量多分布在下半年,则17年三、四季度到期偿付量抬升,与16年基本持平。

  3)产业债:低等级到期增加、过剩行业压力仍大。17年到期的产业债券中,主体评级在AA级及以下的债券占全部有评级债券的比重为22.4%,而16年、15年这一比例分别为19.2%、,18.2%。从行业分布来看,过剩产能行业债券在17年面临到期的规模仍较大,应关注其偿债压力。

  4)城投债:资质分化,下半年到期增多。到期城投债多以AA+和AA等级为主,资质分化更为明显。城投债在3月份及下半年到期较为集中。

  一周市场回顾:供给小幅回升,收益率整体下行。一级市场净供给-11.85亿元,较前一周-47.54亿元的净供给,本周信用债供给负增缩窄。从评级来看,AAA等级以35.6%的占比居首位。从行业来看,制造业和建筑业稳居行业占比前二,占比分别达到29%和22%。在发行的25只主要品种信用债中有4只城投债,占比较上周有所上升。二级市场交投增加,收益率普遍下行,其中中高等级收益率下行幅度更大。具体来看,1年期品种中,AA等级及以上券种收益率下行幅度在11-14BP之间。3年期品种中AA等级及以上收益率下行12-15BP,AA-等级收益率下行7BP.5年期品种中AA+及以上等级收益率下行4-6BP,AA等级收益率下行9BP,AA-等级收益率下行7BP.7年期品种各等级收益率均下行4BP.

  一周评级调整回顾。本周发生了1项主体评级展望向上调整。评级展望上调的发行人为大唐河北发电有限公司,该发行人为电力、热力、燃气及水生产和供应行业,本次调整中,中诚信将其评级展望由稳定改为正面。该展望评级上调主要基于 2016 年以来大唐河北发电继续保持了较强的盈利和现金获取能力,到期债务的不断偿还使得公司债 务及负债率水平持续下降,以及公司继续保持了畅通的融资渠道。

  投资策略:一级发行转暖,信用择优配置。上周信用债收益率回落,短久期品种下行幅度大于中长久期。AAA级企业债 收益率平均下行8BP、AA级企业债收益率平均下行10BP、城投债收益率平均下行9BP:

  1)资金面短期稳定。通胀有望在1月短期见顶,而美元走弱后人民币贬值预期有望改善。从量上看,12月财政存款、公开市场投放下,超储率将有所上升,1月央行也在逐步投放,节前资金利率或将维持平稳,预计7天利率中枢或降至2.5%-3%。。

  2)煤炭行业不确定性下降。发改委等四部委联合发布《关于平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录》,提出建立电煤钢煤中长期合作基准价格确定机制,2017年动力煤价绿色区域为500至570元/吨,而在此区间内,大部分煤企将维持盈利状态。煤炭价格大涨概率降低,但向下空间也有限,煤价波动性下降有利于降低煤企盈利不确定性。

  3)一级发行逐渐回暖。上周信用债发行695亿,较前一周大幅回升,净融资额仍未转正,但环比大幅上升,下周有望转正。一级申购热情也大有好转,多数新发债券认购倍数较高,发行利率大幅下行。一级回暖主因资金面好转,信用债收益率下行,前期取消或推迟发行的债券重启发债计划,也反映了机构的配置压力仍在。

  4)信用债择机配置。新年后信用债表现明显好于利率债,信用利差大幅压缩,短端表现更优。主因资金面好转后前期超调的品种理性修复,且经历了前期的解杠杆后配置资金重新进场。从信用债收益率和理财发行收益率关系来看,目前信用债已有一定配置价值,但未来仍面临资金面和理财增速放缓的压力,建议择机配置,优先考虑短久期和高等级品种。

  稳健为先——海通可转债 周报

  专题:久其软件(行情 研报) 基本面梳理

  久其软件是国内领先的管理软件供应商,也是成功从新三板转板至中小板 的公司之一。主营业务为电子政务、集团管控、大数据及移动互联 网业务。公司拟发行可转债 7.8亿元,期限6年,目前发行申请已通过发审会审核.

  我们认为公司未来基本面看点在于:第一,业绩向好,主因外延收购。公司上修16年业绩预告,归属净利润增速上修22个百分点至40.76%~70.40%。第二,受益于华夏电通在司法信息化业务的稳健增长、公司在交通领域的政府信息化业务拓展,电子政务和集团管控两大传统业务有望继续发力。第三,亿起联科技和瑞意恒动为代表的移动营销业务有望继续发展。

  风险提示:业绩季节性波动风险、并购效益不及预期、系统性风险。

  上周市场回顾:转债市场回落

  上周沪深300 指数下跌0.8%,中小板 和创业板 分别下跌3.0%和3.3%,分行业来看,仅金融板块收涨;上证国债指数 上涨0.01%。中证转债 指数下跌0.52%.

  个券表现:大多下跌。上周个券4涨19跌,电气转债继续停牌。皖新EB和九州转债领涨,分别上涨2.74%和1.26%,宝钢EB和格力转债微涨,其余转债均下跌,其中洪涛、汽模、海印和以岭跌幅最大,在2%~3%之间。

  正股表现:跌多涨少。正股6涨1平16跌,其中皖新传媒(行情 研报) 、广汽集团(行情 研报) 、九州通(行情 研报) 涨幅较大、在5%~9%之间;其次为金融股(包括新华保险(行情 研报) 、国金证券(行情 研报) 和中国太保(行情 研报) ),涨幅在1%以内。以岭药业(行情 研报) 、澳洋顺昌(行情 研报) 和天汽模(行情 研报) 领跌,跌幅在6%~10%.

  条款追踪:上周新增洪涛转债触发下修条款,但未进入转股期(17年2月6日)和回售期(2020年),条款博弈机会不大。

  新券追踪:上周久其软件7.8亿转债申请已过会;巨化股份(行情 研报) 股东拟发行20亿公募EB,期限3年,上交所已受理;宁波银行(行情 研报) 董事会决定延长发行可转债的股东大会决议和授权有效期,尚需提交股东大会审议;林洋能源 30亿元可转债议案获股东大会通过。光大集团拟认购不超过88亿元光大银行(行情 研报) 发行的A股可转债。

  个券重点事件

  九州转债:国家级两票制推行,利好九州通等全国性医药商业龙头。

  三一转债:2016年三一重工(行情 研报) 挖掘机销量大增41%,市占率提升至20%.

  本周转债策略:稳健为先

  上周转债市场加权溢价率小幅收窄至38.2%,日均成交额环比有所反弹;一级市场方面,久其软件7.8亿可转债发行申请已过会,再融资审批进度不及预期。在美元走弱和央行投放下,上周资金面保持平稳;盈利方面,库存周期尚未结束,企业盈利还在继续改善;但政策防风险去杠杆的背景下,风险偏好还未明显回升。我们仍维持股市震荡、转债稳健为先的观点,逐步关注配置机会、主题机会(国改、基建等)。对应个券包括宝钢、皖新、三一、以岭、歌尔、九州等。

  风险提示:基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。

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